內容摘要
一、在宏觀調控轉換之下，第四季度我國經濟筑底企穩，順利完成全年5%的增長目標，經濟運行的積極因素在增多支撐2025年延續修復。
在一攬子增量政策支撐下，2024年9月以來中國部分經濟指標有所改善，第四季度GDP增速5.4%、環比大幅抬升，順利實現全年GDP的增長目標，四個季度經濟增速走勢呈“U”型態勢。四季度生產和消費端都有環比改善的跡象，房地產止跌企穩的基礎也在不斷呈現。展望2025年，盡管中國經濟面臨一些挑戰，但四季度以來經濟運行的積極因素在增多，支撐2025年經濟延續修復，2025年增速有望達到4.8%左右，全年經濟走勢或呈“N型”，四個季度增速或分別為：4.8%、5.1%、4.6%、4.7%。
二、全國信用債發行規模環比下降，但凈融資規模環比增長，發行利率波動下降，信用債市場步入超低利率、高波動的新常態。
2024年四季度全國信用債發行總額3.17萬億元、凈融資額3,689.13億元，凈融資環比增長；其中，城投債發行總額1.49萬億元、凈融資額626.17億元，產業債對信用債發行形成支撐，帶動整體信用債凈融資額規模上升。信用債發行利率走勢波動下降，有效發揮降成本作用。展望2025年，信用債市場步入超低利率、高波動的新常態，下行市或逐步轉向震蕩市，融資方面有望溫和回暖，產業債供給放量值得期待，預計2025年發行規模或在16.3-16.7萬億元，同比增長約3%-6%，凈融資規模或縮減至約5,600億元，但仍維持凈流入態勢。
三、四季度河南省信用債凈融資額同比降幅較大，但信用債發行對專業增信（擔保）的需求明顯提高。
2024年四季度河南省信用債共發行153只，募集資金1,015.77億元，同比增速14.21%，略低于全國信用債15.02%的平均水平。四季度省內信用債凈融資額243.77億元，同比下降39.78%，降幅較大。四季度省內由專業機構增信（擔保）的信用債發行規模63.50億元，占到全省信用債發行規模的6.25%，較上季度增幅較大。在當前一攬子化債背景下，弱資質的城投企業融資持續承壓，信用債發行對專業增信（擔保）的需求明顯提高。省內存量債券中，城投債占比較高，截至四季度末，城投債在全部非金融企業信用債中的比例保持在85%以上，2025年一季度到期規模較大，存在一定的集中兌付壓力，但考慮到河南省作為城投債發行大省，到期償付風險整體可控。但在收入端下滑掣肘下地方財政收支矛盾進一步凸顯，仍面臨還本付息壓力，同時城投非標債務置換和化解仍存在一定難度，需警惕存在輿情或弱區域、弱資質主體風險進一步釋放。
四、后續展望
展望2025年，信用債市場步入超低利率、高波動的新常態，下行市或逐步轉向震蕩市，融資方面則有望溫和回暖，產業債供給放量值得期待，預計2025年發行規模或在16.3-16.7萬億元，同比增長約3%-6%，凈融資規模或縮減至約5,600億元，但仍維持凈流入態勢。
城投債方面，預期融資平臺“退平臺”與產業化轉型速度還將進一步加快，但還需警惕融資平臺“退名單”后的風險演化及“雙弱”主體風險的進一步釋放，且轉型過程中的政企關系重塑、存量債務化解、新舊業務銜接也是關注的重點，需警惕部分主體表面轉型、激進轉型帶來的潛在風險。展望2025年，“一攬子化債”推進下城投企業新增融資保持嚴控態勢，但“發展中化債”的政策導向下，預計全年城投債發行規模或在5.56-5.95萬億元，凈融資規模或約400-800億元，重點省份項目建設類城投債發審或嚴中微松。
河南省存量債券中，城投債占比較高，截至四季度末，城投債在全部非金融企業信用債中的比例較三季度末有所下降，但仍保持在85%以上，2025年一季度到期規模較大，存在一定的集中兌付壓力，主要集中在鄭州市、洛陽市、省本級、商丘市等，后續仍需進行現有債券滾動續接，預計城投平臺仍有一定的發債需求，但考慮到河南省經濟財政總量位居全國前列，近年來河南省政府多舉措加強債務風險管控，區域信用修復持續推進，仍作為城投債發行大省，到期償付風險整體可控。但在收入端下滑掣肘下，地方財政收支矛盾進一步凸顯，仍面臨還本付息壓力，同時城投非標債務的置換和化解仍存在一定難度，在嚴監管及債務化解的背景下，弱資質的城投企業融資和償債持續承壓，仍需警惕存在輿情或弱區域、弱資質主體風險進一步釋放。
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《2024年非金融企業信用債市場分析報告》（2024年第四季度）