內容摘要
一、第三季度我國經濟運行進一步走弱，GDP同比增速4.6%，基本符合市場預期，主要經濟指標延續邊際走弱的趨勢。
2024年前三季度GDP同比增速4.8%，體現出內需走弱的壓力進一步加大，第三季度增速4.6%，低于第一、二季度的5.3%、4.7%，消費、投資等主要經濟指標延續邊際走弱的趨勢。展望四季度，當前宏觀經濟運行失衡的主要堵點仍在于微觀主體的擴表意愿偏低，實現全年“保五”的目標仍需努力，增量政策效果仍需加快釋放。政策方面，近期支持性的貨幣、財政等政策密集出臺，政策協同發力凸顯當下宏觀政策的一致性和針對性，釋放出積極信號，有助于提振信心、穩定預期，對于當前基本面企穩具有重要意義。
二、全國信用債發行規模同、環比增長，但凈融資環比下降，發行利率有所回升但仍處于低位，有效發揮降成本作用。
2024年三季度全國信用債發行總額3.65萬億元、凈融資額3,110.34億元，凈融資環比下降；其中城投債發行總額1.51萬億元、凈融資額-1,161.2億元，產業債凈融資是三季度信用債凈融資為正的主要動力。信用債發行利率走勢有所回升，但仍處于低位，有效發揮降成本作用。后續來看，城投債融資政策仍保持謹慎，全年城投債凈融資大概率為負，或在-150億元左右；四季度發行規?；蛟?.34-1.43萬億之間，凈融資100億元左右。
三、三季度河南省信用債凈融資額同比大幅下滑，且信用債發行對專業增信（擔保）的需求有所弱化。
2024年三季度河南省信用債發行137只，募集資金1,004.61億元，同比增速-11.82%，遠低于全國信用債7.48%的平均水平。凈融資方面，三季度省內信用債凈融資額151.05億元，同比減少67.04%，同比大幅下滑。三季度省內專業機構增信（擔保）的信用債發行規模19.50億元，占到全省信用債發行規模的1.29%，較上季度變化不大，在當前一攬子化債背景下，信用債發行成本整體明顯下降，發行期限拉長，導致信用債發行對專業增信（擔保）的需求有所弱化。省內存量債券中，城投債占比較高，截至三季度末，城投債在全部非金融企業信用債中的比例保持在90%左右，2024年四季度到期規模較大，存在一定的集中兌付壓力，但考慮到河南省仍作為城投債發行大省，到期償付壓力整體可控。三季度以來，“一攬子化債”多項細化政策及具體化債手段持續調整及完善，債務“控增化存”主基調延續，但收入端下滑掣肘下地方財政收支矛盾進一步凸顯，仍面臨嚴峻的還本付息壓力，還需警惕存在輿情或弱區域、弱資質主體風險進一步釋放。
四、后續展望
宏觀經濟方面，2024年三季度經濟體現出內需走弱的壓力進一步加大，全年“保五”仍需努力，期待增量政策效應加快釋放。展望四季度，當前宏觀經濟運行失衡的主要堵點仍在于微觀主體的擴表意愿偏低，預計“一攬子”增量政策對經濟的推動作用有望加大，期待政策效應能夠加快釋放，實現全年“保五”的目標仍需努力。
信用債方面，2024年三季度經濟修復承壓，寬松支持政策持續出臺。在當前債務化解的背景下，三季度城投債在發行審核趨嚴和高到期壓力下融資同比收縮，但產業債對信用債發行形成支撐，帶動整體信用債發行規模上升；信用債收益率普遍降至歷史最低水平后波動上行，同時在9月底隨著股市行情改善、債券投資受到擾動出現明顯調整，股牛是否可持續仍待經濟數據檢驗。
城投債方面，“一攬子化債”推進下新增融資保持嚴控態勢、城投債發行審核仍然較嚴，預計10-12月城投債凈融資規模將繼續大幅度同比下滑，全年城投債凈融資大概率為負，或在-150億元左右，四季度凈融資規模小幅轉正、或達100億元左右?？紤]到目前存續城投債中約1.03萬億元將于年內到期，另有約0.46萬億元將進入回售期，整體再融資需求仍較高，預計10-12月城投債發行規模在1.34萬億元至1.43萬億元之間。隨著“退名單”進程的加速，若四季度有較多發債主體退出城投主體范疇，城投債發行、到期規模均將進一步減少。發行結構方面，城投債借新還舊比例或繼續高位抬升，重點區域融資主體層級或繼續上移。當前融資政策仍限制新增融資，12個高風險重點省份原則上只能借新還舊，在城投基本面未有明顯改善、債務滾動壓力仍存的背景下，城投債借新還舊比例或進一步抬升；此外，受城投企業轉型整合后評級提升、“統借統還”逐步推開、弱資質平臺不斷清退等因素影響，后續重點區域低層級、弱資質平臺融資主體數量及存續債券規模或大概率下滑，城投債融資主體層級將繼續上移。
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《2024年非金融企業信用債市場分析報告》（2024年第三季度）.pdf